“蓄謀”沖刺中小板的淑女屋昨日“鎩羽而歸”。通過招股說明書，記者發(fā)現(xiàn)盡管該公司盡量美化自身業(yè)務(wù)，甚至想與一線奢侈品牌LV比肩；但凈利潤增速緩慢和居高不下的存貨量，或是“闖關(guān)”失敗的真正原因所在。

■新快報(bào)記者 龐倩影

凈利潤與毛利率增速不符

根據(jù)淑女屋招股說明書，2008年至2011年上半年，產(chǎn)品單位均價(jià)從160元提升至191元，提價(jià)幅度達(dá)19%，而旗下各大品牌如淑女屋女裝和自然元素的毛利率都在60%以上，其他三個(gè)品牌也在50%左右。但2008年至2010年的實(shí)際凈利潤卻分別為5816萬元、4183萬元、6077萬元，今年上半年3427萬元。增長勢(shì)頭似乎與高毛利率不符。而有關(guān)成本的數(shù)據(jù)顯示，在提價(jià)同時(shí)，其單價(jià)平均成本提升并不多，從2008年72元到今年上半年75元，僅提高了3元。

按照服裝業(yè)“價(jià)格每提高1%，營業(yè)利潤將增8%”的定律，三年來淑女屋平均提價(jià)19%，但2010年凈利潤卻僅比2008年增加261萬元，中間的2009年因金融危機(jī)還下降近1700萬元。wind資訊數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)品牌服裝類上市公司2010年平均毛利率在40%以上，凈利潤率也在10%以上。在品牌服裝家紡企業(yè)中，以直營為主的企業(yè)毛利率一般高于以加盟為主的企業(yè)，如ZARA、H&M的毛利率接近或超過60%，PORTS的毛利率超過70%。“ZARA去年前九個(gè)月凈利潤增長40%左右，而直營占總門店數(shù)72.29%的淑女屋卻增長乏力，要么是招股說明書錯(cuò)了，要么就是誰撒謊了。”熟悉服裝業(yè)的人士如是點(diǎn)評(píng)。

庫存額連續(xù)三年超七趕八

淑女屋營業(yè)收入數(shù)據(jù)顯示：2008年至今年上半年分別為4.46億元、4.76億元、5.87億元、3.43億元，為何終端價(jià)格上升，但營收增長未現(xiàn)明顯變化呢？

存貨高或可解釋。招股說明書顯示，淑女屋2008年至2010年的存貨余額分別為2.05億元、2.04億元和2.7億元，今年上半年為2.3億元，占總資產(chǎn)比分別為50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。并且存貨余額以庫存商品為主，同期對(duì)應(yīng)的庫存商品余額分別為1.6億元、1.4億元和2.1億元，今年上半年仍有1.7億元，占存貨余額比分別為79.74%、70.1%、77.99%以及73.62%。

庫存年年超七趕八，淑女屋到底賣不賣得出去？

“國內(nèi)女裝第一”備受質(zhì)疑

看似競(jìng)爭(zhēng)力一般，但招股說明書中卻暗稱自己是國內(nèi)女裝第一品牌，結(jié)論來自深圳市服裝行業(yè)協(xié)會(huì)、深圳市貿(mào)工局、北京金必德經(jīng)濟(jì)管理研究院等聯(lián)合做出的《深圳市女裝產(chǎn)業(yè)區(qū)域品牌規(guī)劃調(diào)查研究報(bào)告》，在消費(fèi)者最喜愛女裝品種中，淑女屋在國內(nèi)品牌中排名最靠前，僅次于幾個(gè)國際奢侈品女裝品牌，甚至連LV、迪奧排名均在其之后。

深圳市服裝行業(yè)協(xié)會(huì)這種地方組織的報(bào)告有多大權(quán)威性？有不少網(wǎng)民和投資者表示質(zhì)疑。

網(wǎng)友chamnidy從統(tǒng)計(jì)專業(yè)角度分析：這個(gè)圖表未界定接受調(diào)查消費(fèi)者的消費(fèi)水平，未統(tǒng)計(jì)被調(diào)查人數(shù)，也未說明消費(fèi)者年齡。不能反映消費(fèi)者的真實(shí)喜好。

網(wǎng)友匯通天下628則表示，單店銷售額畸低，凈利率較低，存貨周轉(zhuǎn)率低，沒幾個(gè)指標(biāo)是好看的。

正見品牌顧問官方微博點(diǎn)評(píng)淑女屋未過會(huì)的原因，指出其行業(yè)描述不客觀，不嚴(yán)謹(jǐn)，引用深圳消費(fèi)者數(shù)據(jù)飽受詬病；連續(xù)幾年存貨占總資產(chǎn)比例不低于40%，觸及服裝業(yè)上市公司敏感問題。

網(wǎng)友“戰(zhàn)龍一族408”更懷疑保薦人專業(yè)素養(yǎng)，稱其保薦人之一，華泰聯(lián)合的毛成杰曾在承銷山西證券時(shí)弄錯(cuò)頁碼，直接導(dǎo)致該公司推遲上市。

對(duì)此，淑女屋總裁辦人士接受媒體咨詢時(shí)稱，內(nèi)地很多消費(fèi)者不知曉LV，但可能知道淑女屋。

新股審核創(chuàng)最嚴(yán)格紀(jì)錄

淑女屋IPO被否也有人認(rèn)為是時(shí)機(jī)不對(duì)。10月12日至14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委公布6家公司IPO審核結(jié)果，有4家未獲通過。近期發(fā)審委過會(huì)率僅五成左右，創(chuàng)今年以來最嚴(yán)格紀(jì)錄。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，A股中服裝紡織類企業(yè)IPO過會(huì)率并不高，今年僅百圓褲業(yè)通過。此前的上海利步瑞、山東舒郎、珠海威絲曼、維格娜絲、福建諾奇等均未通過。