\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點18年以來

)回調(diào)較為明顯，我們認為在整個紡服板塊基本面好轉(zhuǎn)，家紡龍頭品牌集中度有望提升的大背景下，富安娜作為家紡行業(yè)龍頭

向好，估值偏低，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

紡服行業(yè)龍頭受益17年冬季較好的消費環(huán)境，基本面普遍出現(xiàn)回暖，帶動近期走勢向好。紡織服裝板塊龍頭森馬服飾(002563,股吧)、海瀾之家(600398,股吧)在近日上漲明顯，我們認為這主要來自服裝品牌龍頭受益零售環(huán)境持續(xù)景氣+冷冬利好+春節(jié)較晚的利好，整體業(yè)績在17年Q4出現(xiàn)行業(yè)性復蘇有關(guān)，其中森馬服飾休閑裝、海瀾之家主品牌均在12月錄得零售端雙位數(shù)增長，太平鳥男、女裝分別錄得15%和10%的增長、歌力思(603808,股吧)主品牌在17Q4也錄得15%的增長。

行業(yè)家紡行業(yè)龍頭受益產(chǎn)品標準化較高，線上線下均逐漸出現(xiàn)龍頭集中度提升趨勢。家紡行業(yè)由于其產(chǎn)品特性標準化程度相對較高，使得龍頭利用其規(guī)模和效率優(yōu)勢逐漸開始在線上線下提升集中度。在線下方面，我們可以觀察到龍頭集中度、尤其在百貨渠道集中度提升，雖然家紡行業(yè)地域性較強，但是對于地方性小品牌，一方面其難以承受12-16年行業(yè)需求長期低迷帶來的客流下滑逐步退出，另一方面百貨渠道門店面積較小、需要鋪貨量有限，使地方性品牌離總倉近、SKU量大的優(yōu)勢難以發(fā)揮，因此我們有望逐步觀察到百貨渠道線下傳統(tǒng)龍頭在全國范圍內(nèi)集中度的逐漸提升。在線上方面，由于主打高性價比產(chǎn)品，龍頭企業(yè)在效率上的優(yōu)勢明顯，近年各傳統(tǒng)企業(yè)均保持著較高的線上增速。

富安娜家紡業(yè)務：行業(yè)利好下，龍頭線上線下表現(xiàn)優(yōu)秀：1）線下：

17H1受加盟轉(zhuǎn)直營影響線下收入增長放緩，但8月后正面效果凸顯，尤其四季度受益冷冬10、11、12月線下零售增長情況喜人，11月舉辦的18年春夏訂貨會亦錄得雙位數(shù)增長；2）線上：我們預計全年公司線上收入同比增長有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長引擎；3）團購：我們預計17年公司團購收入同比增長約40%，考慮團購盈利能力為所有板塊中最強，18年將重點拓展。