[買入評(píng)級(jí)]富安娜(002327)深度研究：家紡主業(yè)加速增長 定制家具業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航

家紡行業(yè)增速探底回升，加速復(fù)蘇

家紡行業(yè)自2016 年開始拐點(diǎn)向上加速復(fù)蘇，2015、2016、2017Q3，規(guī)上家紡企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入分別增長0.54%、3.21%和10.54%。主要受益于國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)回暖、家紡行業(yè)集中度提升以及家紡產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)。

公司家紡主業(yè)營收增速逐季加快，未來有望持續(xù)較快增長

首先，公司營收增速逐季加快，2018 年春夏訂貨會(huì)訂單金額持續(xù)保持穩(wěn)健增長；其次，公司營收安地區(qū)分依然不平衡，未來渠道拓展仍有空間，而且通過直營擴(kuò)大化戰(zhàn)略，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，推動(dòng)業(yè)務(wù)增長；再次，公司電商業(yè)務(wù)占比不斷提升，而且電商集中度受益產(chǎn)品定位和平臺(tái)政策傾斜加速集中，電商業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較快增長；最后，經(jīng)銷商擬籌備持股計(jì)劃，如果落地將加深相互之間合作，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在國內(nèi)市場(chǎng)的推廣能力。而且公司多次通過資本市場(chǎng)對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，有效地調(diào)動(dòng)了積極性。

定制家具業(yè)務(wù)逐漸步入正軌，有望成為新的利潤增長點(diǎn)

公司美家定制家具業(yè)務(wù)推進(jìn)順利且迅速，目前深圳龍華、廣東惠東、江蘇常熟的德國豪邁生產(chǎn)線均已投產(chǎn)，為正式走向家具市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的生產(chǎn)供應(yīng)基礎(chǔ)。直營門店在深圳和西安已先后開業(yè)，其他各大省會(huì)中心城市也在重點(diǎn)拓展，預(yù)計(jì)未來將新增20 余家。伴隨產(chǎn)能釋放和直營門店的示范效應(yīng)，未來加盟商的進(jìn)入將幫助公司迅速打開市場(chǎng)，進(jìn)而帶來業(yè)績?cè)鲩L。

對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 僅15 倍，考慮到公司家紡主業(yè)預(yù)計(jì)未來持續(xù)保持較快增長，而且定制家具業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響終端消費(fèi)需求的風(fēng)險(xiǎn)；家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，庫存壓力加重的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)入定制家具新行業(yè)可能存在的經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)；