一、盈利增速明顯改善

17年前三季度富安娜（002327）營業(yè)收入增長14.16%，凈利潤下降1.21%，扣非后凈利潤增長0.19%，其中第三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別增長23.71%和10.56%，盈利增速環(huán)比明顯改善。公司預計17年全年凈利潤變動幅度在-10%到10%之間。

上半年公司綜合毛利率同比下滑1.22pct，期間費用率上升1.82pct，新開店費用增長導致銷售費用率上升0.68pct，管理費用率上升0.92pct，主要是計提股票期權費用影響。前三季度公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金為凈流出狀態(tài)，主要是采購付款多于銷售回款，三季度末公司存貨較年初增長28.55%，應收賬款較年初減少31.78%。17年公司加快渠道結構優(yōu)化，重點推行大店計劃，全面啟動品牌形象升級，核心城市擴大直營比例，通過單店的精細化管理與效益增加來提升公司競爭力。

二、在定制家居市場分得一杯羹

鮮明的藝術設計風格與技術優(yōu)勢有望助力公司在定制家居市場分得一杯羹。國內家具市場1.5萬億蛋糕中，定制家具由于其更個性化的設計、更高的空間利用率等鮮明優(yōu)勢，正在逐步替代傳統(tǒng)手工與成品家具，實現(xiàn)更快速的增長。憑借富安娜特有的藝術設計風格嫁接公司進口設備后的自主改造以及在全國均衡布局的生產(chǎn)基地，未來公司將為消費者提供兼具獨特風格與高質量的家居產(chǎn)品(包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等)與全屋定制服務，在行業(yè)仍處藍海階段吸引一批偏好設計風格和更高品質的消費者，分得快速增長的定制家具市場的一杯羹。公司在7月廣州建博會中取得了不錯的展示與招商效果。穩(wěn)健專注的經(jīng)營思路與“整體大家居”戰(zhàn)略推進將為公司中長期發(fā)展打開更大空間。

三、未來彈性更多來自美家業(yè)務

公司目前市值安全邊際高，激勵充分保障傳統(tǒng)家紡與家居新業(yè)務持續(xù)推進，未來彈性更多來自美家業(yè)務。目前公司83億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金近10億，南山辦公樓和龍華廠房受益房價上漲市值重估空間大，未來定制家居新業(yè)務若推進順利有望成為公司股價后續(xù)上漲的催化劑。公司第一期員工持股計劃(涉及500多名員工，成本10.73元/股)與第三期限制性股票激勵計劃的完成將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務的推進提供激勵保障。

四、財務預測與投資建議

我們維持對公司2017-2019年每股收益分別為0.53元、0.58元和0.65元的盈利預測，維持公司17年21倍PE估值，對應目標價11.13元，維持公司“買入”評級。