[增持評(píng)級(jí)]富安娜(002327)點(diǎn)評(píng)：家紡家具互為輔助 布局家居生活整體解決方案 時(shí)間：2017年08月25日 14:01:04\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 2017 上半年布局新業(yè)務(wù)投入較大，業(yè)績下滑6.4%，符合預(yù)期。1）17 年H1 實(shí)現(xiàn)收入9.6 億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤1.6 億元，同比下降6.4%，EPS 為0.18元，主要因?yàn)楣揪�上銷售保持增長，但布局家具業(yè)務(wù)、開設(shè)家紡旗艦店投入較大。2）17 年Q2 單季度收入同比上升17.8%至5.3 億元，歸母凈利潤下降1.9%至7928萬元。公司預(yù)計(jì)17 前三季度歸母凈利潤2.2-2.7 億元，同比增速為-10%到+10%。 業(yè)務(wù)調(diào)整帶動(dòng)期間費(fèi)用上升，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。1）利潤表來看，公司17 年H1毛利率較去年同期下降1.0pct 至50.2%，凈利率下降2.7pct 至16.5%，盈利能力有所下降。銷售費(fèi)用率上升2.3pct 至26.5%，主要因開拓旗艦店費(fèi)用增長；管理費(fèi)用率上升0.3pct 至4.5%，主要是家居軟裝新業(yè)務(wù)投入加大使得人員薪酬增加。2）資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表來看，17 年H1 應(yīng)收賬款較一季度末微升0.2 億元至1.7 億元，存貨較一季度末上升0.4 億元至7.7 億元，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較同期減少2.5 億元至-1.7 億元，主要是購買原材料支出大幅增加。 順應(yīng)零售升級(jí)趨勢(shì)，家紡業(yè)務(wù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。1）調(diào)整關(guān)閉小門店，大力拓展新旗艦店。為迎合消費(fèi)升級(jí)，提高品牌形象，17 上半年公司完成300 家門店升級(jí)整改重裝，并淘汰了一批經(jīng)營績效較差的店柜。2）繼續(xù)推進(jìn)門店直營擴(kuò)大化渠道戰(zhàn)略。16 年下半年以來，公司對(duì)鄭州、沈陽、合肥3 大省會(huì)陸續(xù)收回直營，未來將持續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)省會(huì)城市直營化，并以加盟形式下沉二三線市場；3）電商渠道高增長，重點(diǎn)加強(qiáng)爆款戰(zhàn)略。公司集中商品供應(yīng)，加大應(yīng)季產(chǎn)品的研發(fā)制造，上半年京東6.18 及唯品會(huì)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績倍增，為整體業(yè)績?cè)鲩L提供有力保障。 業(yè)務(wù)板塊不斷延伸，家居業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，時(shí)尚女裝架構(gòu)形成。1）家居業(yè)務(wù)渠道布局深入拓展。加盟方面，美家17 年7 月亮相廣州建筑博覽會(huì)，吸引核心意向和簽約客戶118 位；直營方面，17 年下半年有望以省會(huì)為中心新增20 家美家超大型旗艦店；2）家居業(yè)務(wù)供應(yīng)體系搭建完成。公司新建產(chǎn)業(yè)基地5 月正式投產(chǎn)，配備德國豪邁工業(yè)4.0 全自動(dòng)生產(chǎn)線安裝完畢；3）時(shí)尚服飾業(yè)務(wù)雛形初現(xiàn)。17 年5 月公司宣布推出時(shí)尚藝術(shù)女裝系列，主題服裝發(fā)布會(huì)吸引1.3 億人次曝光量。目前服裝事業(yè)部已初步組建，首批產(chǎn)品將于8 月投放市場，預(yù)計(jì)2018 年下半年發(fā)力。 公司“藝術(shù)為核心，家紡與家具為兩翼”戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，打造家居生活整體解決方案的提供者。公司在家紡行業(yè)具備領(lǐng)先地位，線下調(diào)整初見成效，線上業(yè)務(wù)高速增長。同步推動(dòng)全屋美家配置的大家居戰(zhàn)略，為長期業(yè)績貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。考慮到公司家居新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來增長動(dòng)力強(qiáng)勁，我們上調(diào)公司18 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年EPS 分別為0.53/0.61/0.69 元（原17/18 年EPS 為0.53/0.55 元，新增19 年盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)PE 分別為16/14/12 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 □ .王.立.平./.唐.宋.媛 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司
