富安娜，2016 年度營業(yè)收入23.12億元，同比增長10.46%，利潤總額5.57億元，同比增長13.37%，凈利潤4.39億元，同比增長9.42%。\u00A0目前總市值71.1億，靜態(tài)市盈率16.2倍，第一感觀較為低估。2016年在A股家紡行業(yè)上市公司中營業(yè)收入第二（第一羅萊生活31.5億，第三夢潔股份14.47億），凈利潤第一（第二羅萊生活3.39億，夢潔股份0.99億）。由此可見，富安娜在業(yè)內的經營績效位居前列。
對公司所從事的行業(yè)，其進入門檻是非常低的，既不存在技術上的制約，對資金量的需求也不算大，只要數百萬的投資就足以開展床上用品的生產加工。因此，其行業(yè)的護城河非常的狹窄。但是，隨著國內人均收入水平的不斷提升，人們對消費的品質要求會越來越高，因此，對品牌商品的青睞也會與日俱增，如果富安娜能夠不斷提升其品牌知名度與美譽度，發(fā)展前景也值得看好。
1、電子商務在2016年繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，同比增長34.8%。在過去一年的各大平臺主力活動中，電子商務均取得歷史性的突破，包括最為著名的雙十一活動。同時，包括自建官方商城、微商城等在內的國內各大移動營銷平臺完善和搭建，也豐富了全渠道的渠道類型，對電子商務的年度業(yè)績增長起到了一定的幫助。 \u00A0
2、公司業(yè)務適當性的擴展，從傳統(tǒng)的家紡床上用品到方抱、坐墊、毛浴巾、毛毯等一系列的小件家居配飾，再到家居服、家居包、絲巾等女性居家生活用品，再到以美家為核心的全屋藝術美家配置。雖然目前仍以家紡為最核心的業(yè)務，但確定了正確的未來擴展方向值得肯定。 \u00A0
3、在傳統(tǒng)銷售渠道方面，充分認識到市場需求不振及電子商務對線下終端的沖擊，主動調整優(yōu)化終端店鋪的舉措在2016年繼續(xù)貫徹實施。例如直營擴大化經營中，天津、無錫、常熟、深圳、上海等經營能力較為突出的直營子公司積極開拓周邊城市，實現(xiàn)預期布局。同時，主動關閉經營績效差的門店，增開更大體量的門店，升級終端形象，淡化數量增長，更注重門店經營質量。增開大體量門店，有利于產品形象的提升。
4、行業(yè)鳥瞰：整體大家居行業(yè)，隨經濟總體走勢從快速發(fā)展期向行業(yè)震蕩調整期轉變。伴隨著外部消費環(huán)境的變化和行業(yè)內部競爭態(tài)勢的變動，我國家紡業(yè)正處在結構性調整階段，總體低速前行。在這種調整期階段，行業(yè)將面臨重新洗牌。在以傳統(tǒng)渠道為主體，中低端產品同質化嚴重，價格重疊，產業(yè)融合度低下的情況下，增長乏力，面臨巨大的行業(yè)震蕩，這是行業(yè)盤整的必然表現(xiàn)。可以預見，市場競爭會更激烈，渠道細分、消費群體細分、產品細分將會進入一個全新階段，區(qū)域割據將是中型規(guī)模企業(yè)的趨勢，線上、線下之爭會更加激烈，線上線下融合會成就部分走在前面的企業(yè); 行業(yè)跑馬圈地式的外延渠道擴張模式將讓位于新時期下的精耕式發(fā)展，而這對于中低端定位的家紡企業(yè)將非常嚴峻。。那些沒有解決內外部問題的企業(yè)，慢慢消亡，騰出市場容量，使一些有著明確目標，清晰戰(zhàn)略思維方式，內部管理到位的企業(yè)，快速填補市場份額，可以預見，線下渠道的萎縮已經達到一定規(guī)模，不會再有更大的實體店倒閉潮出現(xiàn)，企業(yè)對于終端的深耕將是決定企業(yè)生存空間的決定因素。但近些年來，隨著我國居民收入的不斷提高，對生活品質的要求不斷提高，家居品類的消費結構升級趨勢也愈發(fā)明顯，消費頻率也正在發(fā)生改變。越來越多的消費者對產品的設計、面料的選擇、保健功能等等方面均提出了其個性化的要求。從主品牌定位上，公司始終堅持差異化的中高端品牌路線，錯開中低端的價格競爭地帶，通過高質量和原創(chuàng)藝術設計的商品贏得消費者的認可，以品牌附加值保持公司持續(xù)的增長力。同時，公司還推出了不同風格不同目標顧客定位的子品牌，對主品牌的定位起到了一定程度的彌補作用，從而進一步降低在行業(yè)波動時，對于競爭考慮帶來的影響。 \u00A0
5、風險因素：（1）整體消費市場可能持續(xù)經濟不景氣的風險國內目前仍處在供給側改革的深化時期，新常態(tài)的低速慢行依然會讓傳統(tǒng)消費市場保持較大的壓力。而家紡產品的消費受宏觀經濟影響較大，國內經濟不景氣及居民收入增長放緩及國人消費習慣，都將制約床上用品等家紡產品的市場需求，進而對公司主營業(yè)務的獲利能力產生不利影響。但是，公司已預判到這種影響，提前對終端門店、線上平臺等渠道做了精細化管理的籌劃，通過中高端的品牌定位和極具差異化的商品特色，以此實現(xiàn)差異化競爭策略，克服宏觀經濟的不利因素，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。（2）人工成本上漲、原材料價格波動的風險：原材料成本占比近80%過去一年，受國內勞動力市場供求關系和用工政策的影響，人力成本依然保持持續(xù)上升，尤其在總部所在的深圳，增長趨勢較快較高。另外，國內紡織行業(yè)原輔材料在去年也經歷了一輪較大幅度的增長，且此價格的波動幅度在過去一年相比較大。由于紡織行業(yè)的主要原材料與全球市場行情、國家宏觀政策、氣候變化情況等不可控因素聯(lián)系較大，因此存在受此成本價格波動帶來的風險。另外，加上公司現(xiàn)在已經從單一的家紡行業(yè)轉向更大的大家居行業(yè)，涉及的采購品類更多，涉及到的成本波動影響也會隨之增加。但是公司已經通過將部分生產向西部和中部轉移，能充分利用中西部地區(qū)人工豐富、成本相對不高的優(yōu)勢，也充分利用其地理位置，輻射周邊地區(qū)，節(jié)約物流成本、提高市場反應能力。同時公司一直積極關注原材料的價格走勢，提前作好應對儲備，并堅持與多家原材料供應商保持良好的合作關系，形成集中采購的訂單，盡可能減少原材料采購價格走高給公司經營造成的影響。同時，公司通過提高產品的設計、科技含量和附加值來降低其他方面的制造成本，保證公司的盈利水平。
3、市場競爭所帶來的風險隨著競爭的加劇，同質化不斷出現(xiàn)，整個行業(yè)將面臨重新洗牌的風險。從家紡產品的結構上看，中低檔產品生產過剩，需求日益萎縮；而技術含量高、高附加值的中高檔產品比重偏低，不能滿足城市消費者在家紡文化和保健意識方面的需求，則會存在被淘汰的風險。4、 “盜版” 和“盜牌” 的沖擊風險隨著互聯(lián)網和移動互聯(lián)的發(fā)展，網上銷售平臺的方式也是層出不窮，也給制假售假提供了便捷的渠道。對于公司正常銷售帶來一定程度的沖擊和影響。家用紡織品行業(yè)技術門檻相對較低，床上用品十分直觀，新產品、新款式被“盜版” 、“仿制” 現(xiàn)象比較普遍，導致公司的經濟利益受到侵害，特別是隨著近年電子商務的迅猛發(fā)展，線上“盜版” 和“盜牌” 銷售公司品牌產品的現(xiàn)象愈演愈烈。 \u00A0
總體評價：富安娜過去多年來經營績效維持了很好的水平，2016~2011年，公司凈資產收益率分別為15.74%、16.33%、19.06%、19.09%、18.93%、17.45%，毛利率水平一直維持在50%左右，相比夢潔股份和羅萊生活，毛利率水平接近，而凈資產收益率略強于羅萊生活，遠強于夢潔股份。在對比三家公司財務數據前，對與富安娜高企的庫存水平是有些擔憂的，但是看到另外兩家?guī)齑嬉埠芨撸⑶乙恢彪S著營業(yè)收入同步增長，想來應該是行業(yè)內正常水平。
考慮到目前靜態(tài)市盈率僅為16.1倍，而富安娜的經營水平長期較為優(yōu)秀，目前的估值似乎比較吸引人。
