[增持評級]富安娜(002327)年報(bào)點(diǎn)評：終端銷售回暖 電商增速超預(yù)期 看好公司家紡、家具一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略 時(shí)間：2017年04月25日 11:00:44\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件：公司2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.12億元，同比增長10.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長9.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.09億元，同比增長7.81%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.52元；每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。其中2016年Q4實(shí)現(xiàn)收入9.64億元，同比增長21.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元，同比增長29.67%。Q4收入及凈利潤快速增長得益于電商拉動，特別是第四季度雙十一、雙十二等線上促銷活動較多導(dǎo)致。 2017Q1公司實(shí)現(xiàn)收入4.31億元，同比增長0.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7931萬元，同比下降10.39%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元。 套件類商品收入與15年持平，被芯類、枕芯類產(chǎn)品成為拉動收入增長的主要品類。分品類看，2016年公司套件類、被芯類、枕芯類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.05億元、8.19億元、1.64億元，收入占比分別為47.8%、35.43%、7.11%，同比增幅分別為0.25%、23.8%、24.95%。 毛利率小幅下降，但控費(fèi)能力有待提升，凈利潤增速慢于收入端增速：從2016年全年來看，綜合毛利率為50.24%，較2015年下降0.81pct；三項(xiàng)費(fèi)用率為26.58%，較2015年下降0.6pct。2017Q1綜合毛利率為50.25%，較2016Q1下降0.62pct；三項(xiàng)費(fèi)用率為30.6%，較2016Q1上升4.43pct,其中因家具業(yè)務(wù)前期投入較大導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增加3.5pct,成為期間費(fèi)用率增長的主要原因，管理費(fèi)用率增加0.46pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.47pct。 積極推進(jìn)渠道優(yōu)化：一方面公司主動調(diào)整優(yōu)化線下終端店鋪，擴(kuò)大經(jīng)營能力突出、業(yè)績良好的直營子公司經(jīng)營范圍，主動關(guān)閉經(jīng)營績效差的門店，增開更大體量的門店，升級終端形象，淡化數(shù)量增長，更注重門店經(jīng)營質(zhì)量。另一方面，開展數(shù)據(jù)化營銷，線上渠道構(gòu)建全渠道平臺：公司以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，開展數(shù)據(jù)化營銷，調(diào)整品類占比結(jié)構(gòu)，尤其是芯類產(chǎn)品的調(diào)整成為電子商務(wù)最大的品類增長點(diǎn)。加大線上銷售推廣的力度，在很多知名的線上銷售平臺上均建了營銷渠道，同時(shí)新增移動端線上銷售平臺，構(gòu)建全渠道平臺。 公司家紡、家具一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略順利推進(jìn)：公司“全屋藝術(shù)美家配置”順利推進(jìn)，投入1.4億元引進(jìn)世界上最先進(jìn)的三條德國全自動化家具生產(chǎn)線，并且為此擴(kuò)大了龍華、常熟、南充的生產(chǎn)基地，團(tuán)隊(duì)整體搭配到位；全球壹號旗艦店于 16年7月亮相深圳南山；大家居業(yè)務(wù)全流程系統(tǒng)搭建完畢。 投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019年每股收益分別為0.55元、0.65元、0.76元。對應(yīng)的市盈率水平分別為17.17倍、14.56倍、12.40倍，當(dāng)前總市值為82億元，估值水平合理，維持“增持”評級。 □ .劉.麗 .太.平.洋.證.券.股.份.有.限.公.司