【研究報告內(nèi)容摘要】
16年業(yè)績增長9.4%,電商業(yè)務(wù)增長提速
公司2016年實現(xiàn)營收23.12億,同比增長10.5%,凈利潤4.39億,同比增長9.4%,折合EPS0.52元,與此前業(yè)績預(yù)告基本一致;扣非凈利潤4.09億,同比增長7.8%。Q4營收增長21.4%,凈利潤同比增長29.7%,主要受益于電商增長提速、費用控制良好以及營業(yè)外收入增加(主要系政府補助)。公司16年毛利率下降0.8pct,主要由于電商業(yè)務(wù)占比上升,期間費用率同比下降0.6pct,其中銷售費用率與管理費用率分別同比下降0.2pct與1.0pct,財務(wù)費用率同比上升0.7pct,主要由于利息收入減少。具體來看,隨著渠道調(diào)整升級推進,16年公司直營及加盟業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。電商業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好,16年實現(xiàn)20%以上增速。此外,公司16年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長44%。
17Q1業(yè)績下滑10.4%,大家居業(yè)務(wù)費用投入增加
公司17Q1實現(xiàn)營收增長0.1%,凈利潤同比下滑10.4%,業(yè)績不及市場預(yù)期。由于行業(yè)景氣度未有明顯改觀,加上大家居業(yè)務(wù)收入增量并不顯著,Q1收入增速較此前幾個季度放緩。Q1凈利率同比下降2.2pct,其中毛利率下降0.6pct,銷售費用率及管理費用率分別上升3.5pc與0.5pc,絕對額分別增加1500多萬與200多萬,判斷與大家居業(yè)務(wù)費用投入增加有關(guān),拖累Q1業(yè)績表現(xiàn)。
關(guān)注地產(chǎn)后周期需求推動,大家居業(yè)務(wù)有望放量
16年以來地產(chǎn)行業(yè)迎來新景氣周期,二三線城市房產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)良好,家紡作為地產(chǎn)后周期行業(yè),相關(guān)需求將滯后釋放,未來或?qū)堫^企業(yè)銷售帶來新推動力。公司加快家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度,引入三條德國全自動化家具生產(chǎn)線,保障新業(yè)務(wù)產(chǎn)能供應(yīng),隨著17年一線城市渠道逐步鋪開,預(yù)計相關(guān)收入有望放量。
終端零售持續(xù)低迷;新品牌培育低于預(yù)期。
公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健,產(chǎn)品藝術(shù)感設(shè)計能力突出,具備長期競爭力及行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢,大家居戰(zhàn)略的逐步落地也將為長期發(fā)展打開新的市場空間,有望成為未來新的增長動力;此外,公司土地資產(chǎn)價值豐厚,提供安全邊際。我們預(yù)計公司17~19年EPS為0.53/0.59/0.67元,對應(yīng)17年P(guān)E17.7倍,維持增持評級。
