16H1公司實現(xiàn)收入8.81億元,同比增2.15%;營業(yè)利潤2.10億元、同比下降9.01%;歸母凈利潤1.69億元,同比降7.41%,EPS 0.20元。凈利增速低于收入主要系毛利率降以及電商費用、大家居業(yè)務(wù)投入增加所致;扣非凈利1.56億元、同比降8.06%。

渠道繼續(xù)調(diào)整,電商增速繼續(xù)靚麗

(1)16年上半年繼續(xù)關(guān)閉面積小、效益差的店鋪,預(yù)計總店數(shù)在1600家左右,較年初凈關(guān)店約100家。

(2)分品牌來看,我們預(yù)計主品牌

、馨而樂、圣之花、維莎、酷奇智等收入占比變化不大,增長比較平衡。

(3)分渠道來看,直營、加盟收入增速相差不大、收入占比大約在1:1; 電商業(yè)務(wù)收入約2.2億,估計同比增速在70%左右,收入占比由去年同期15% 提升至25%。

毛利率降、費用率升,存貨有所增長

1)16上半年末存貨較年初增10.17%至5.88億元,主要是庫存商品上升所致。其中存貨/收入為66.72%,存貨跌價準(zhǔn)備/存貨為2.61%,存貨周轉(zhuǎn)率為0.77,較去年同期0.72有所改善。

2)應(yīng)收賬款較年初降37.35%至1.22億元。

3)資產(chǎn)減值損失同比降低273.50%至-244萬元,為壞賬損失減少。

4)營業(yè)外收入同比增109.37%至737萬元,主要由于政府補(bǔ)助增加578萬元。

5)投資收益同比降13.70%至1258萬元,主要為

6)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期轉(zhuǎn)正、為7772萬元,主要是回款較多。

全屋家居定制 “渠道+設(shè)計+生產(chǎn)”逐步搭建完善,明年有望銷售放量。

公司專注于“藝術(shù)家紡”,主要產(chǎn)品為定位中高端的家紡產(chǎn)品,在家紡主業(yè)增速放緩背景下、公司積極探索向大家居轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向,近期明確戰(zhàn)略定位、于2015年提出向“藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案提供商”轉(zhuǎn)型,并已在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、渠道三個環(huán)節(jié)初步打下基礎(chǔ)、使得未來家居業(yè)務(wù)放量成為可能。

1)研發(fā)設(shè)計端,公司根植于富安娜“藝術(shù)家紡”定位、每年推出上百種新產(chǎn)品,天然具備設(shè)計優(yōu)勢并且可復(fù)制到家居領(lǐng)域;同時擁有國內(nèi)一流的研發(fā)團(tuán)隊,與國際頂尖的設(shè)計團(tuán)隊保持交流,定期安排研發(fā)人員前往國外進(jìn)修。公司將通過品牌設(shè)計、包裝和傳播各方面對品牌進(jìn)行全方位建設(shè),實現(xiàn)從單純的產(chǎn)品品牌經(jīng)營向大家居渠道品牌建設(shè)的轉(zhuǎn)變。

2)生產(chǎn)端,目前公司已建有深圳龍華、江蘇常熟、四川南充三大整體家居生產(chǎn)線,16年7月20日第一條生產(chǎn)線龍華工廠開始運營、常熟工廠預(yù)計16年10月-11月投產(chǎn)、南充工廠預(yù)計17年春節(jié)后投產(chǎn),三條線滿產(chǎn)后產(chǎn)值可達(dá)20-30億,分別輻射“長三角”、“珠三角”、西南內(nèi)陸等地區(qū),有助于節(jié)約物流成本、提升供應(yīng)鏈效率; 同時,未來龍華工廠將成為新業(yè)務(wù)的孵化基地,建成現(xiàn)代化智能物流庫,配合渠道推進(jìn)直配門店,建立以區(qū)域中心為核心的配送模式。在生產(chǎn)線陸續(xù)進(jìn)入運營階段后公司接單能力將大大提高,全屋定制業(yè)務(wù)可實現(xiàn)30天交付。

3)渠道端,公司首個家居旗艦展示店已于2016年7月17日試營業(yè),目前已經(jīng)開始陸續(xù)接單、但暫未進(jìn)行大規(guī)模宣傳。公司計劃在今年下半年在深圳地區(qū)開設(shè)3-4家直營店(面積計劃在1000平方米以上,設(shè)有設(shè)計區(qū)、原材料區(qū)、休閑區(qū)、洽談區(qū)),同時于業(yè)務(wù)發(fā)展初期利用全國160-170家面積在幾百平的大型家紡店進(jìn)行客戶引流; 明年將加大門店開設(shè)力度,開設(shè)街邊店以及賣場店,目前已與

、居然之家等賣場簽約,并且計劃明年7月將舉辦招商加盟會;在店面空間設(shè)計上,將邀請國內(nèi)外著名的設(shè)計師團(tuán)隊一同為富安娜大家居店面展示出謀劃策, 將為

者提供時尚、優(yōu)雅更具藝術(shù)氣息的購物環(huán)境,且將在未來渠道建設(shè)提供成熟配套的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范體系, 為富安娜家居提供助力。同時公司還將圍繞三大生產(chǎn)基地建設(shè)一些旗艦店、推進(jìn)加盟商融入、合作

商等多種方式進(jìn)行大家居業(yè)務(wù)渠道拓展。

4)定價方面,公司提供全屋定制一站式解決方案,針對所用板材和配件的尺寸數(shù)量進(jìn)行報價、并對設(shè)計免費, 將提高全屋軟裝的性價比和便捷度;公司家居業(yè)務(wù)以板式家具為主、定位中端偏高、略高于目前定制家具龍頭,但在定制家居業(yè)務(wù)發(fā)展初期出于市場推廣角度將實行略低于龍頭的定價策略,隨著業(yè)務(wù)逐漸成熟、設(shè)計搭配優(yōu)勢凸顯價格將逐步提高。

多項股權(quán)激勵及員工持股計劃提高員工積極性、彰顯未來發(fā)展信心。

公司分別于2011、2012年推出首期、二期股票期權(quán)激勵計劃,2014、2016年推出首期、二期限制性股票激勵計劃,在覆蓋公司中層管理人員以及公司認(rèn)定的核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員的同時進(jìn)一步擴(kuò)大激勵對象覆蓋面、激勵對象超過五百人,有利于增強(qiáng)公司核心團(tuán)隊凝聚力、提高員工積極性,同時也彰顯公司未來發(fā)展信心。

2016.6.21公司公告由于第二期限制性股票激勵計劃完成授予,實際向340人授予1774萬股、價格4.70元/ 股,占授予前

總股本比例的2.13%,6.27上市。本次激勵計劃募集資金總額的8339萬元全部用于補(bǔ)充公司流動資金。

2016.6.22公司公告第一期限制性股票激勵計劃第二個解鎖期解鎖條件達(dá)成,激勵對象為200名,解鎖限制性股票344萬股于7.8上市流通,占解鎖前總股本0.40%。6.21、8.22公司公告分別以3.3385元/股回購注銷第一期限制性股票激勵計劃44.10萬、20.41萬股限制性股票。

目前兩期股票期權(quán)激勵計劃已經(jīng)屆滿、其中一期股票期權(quán)激勵計劃三個行權(quán)期均達(dá)到行權(quán)條件、二期股票期權(quán)激勵計劃三個行權(quán)期均未達(dá)行權(quán)條件;兩期限制性股票激勵計劃尚未屆滿,首期限制性股票激勵計劃2016年業(yè)績考核指標(biāo)為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于13.50%、同時凈利潤較2013年增速不低于35%(即2016年凈利潤與扣非凈利中較低值達(dá)4.01億元);二期限制性股票激勵計劃2016年業(yè)績考核指標(biāo)為收入同比增速不低于3%。

家紡主業(yè)穩(wěn)健+整體家居戰(zhàn)略有序推進(jìn),期待家居業(yè)務(wù)逐漸放量。

家紡行業(yè)已經(jīng)于2014年結(jié)束行業(yè)性調(diào)整、呈現(xiàn)復(fù)蘇,但近年來由于終端零售環(huán)境等因素影響、合理增速將下一個臺階;而整體大家居市場則因為涵蓋品類豐富、其中的家具產(chǎn)品價值更高,行業(yè)發(fā)展空間更為巨大。公司所轉(zhuǎn)型的整體家居定制業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)剛剛起步,與日本、韓國等發(fā)達(dá)國家定制化家具占比相比,國內(nèi)仍然偏低,市場發(fā)展空間較大。

公司主業(yè)以“藝術(shù)家紡”為核心,積極推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略的實施,持續(xù)完善復(fù)合型渠道模式;同時大家居業(yè)務(wù)在生產(chǎn)、渠道多個環(huán)節(jié)實現(xiàn)突破,打造家居軟裝的“一站式購物”未來將是公司重點發(fā)展工作。受家紡行業(yè)增速放緩、銷售結(jié)構(gòu)變化等影響,同時考慮家居新業(yè)務(wù)打開新的增長空間需要較大的投入,公司預(yù)計2016年1-9月歸母凈利同比增-10~10%。

我們認(rèn)為:1)家紡主業(yè)方面,公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化終端門店、同時開拓線上渠道,主業(yè)基本維持平穩(wěn),5月舉辦的秋冬訂貨會情況良好,訂單規(guī)模約有8億、增速20%以上。2)大家居業(yè)務(wù)方面,目前渠道、設(shè)計、生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)落地,下半年隨著渠道的陸續(xù)鋪開,有望于明年貢獻(xiàn)業(yè)績。3)公司家紡主業(yè)及全屋定制家居新業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)市場存在聯(lián)動效應(yīng),房地產(chǎn)市場的持續(xù)回暖將利好公司家紡與家居業(yè)務(wù)的銷售。4)對外投資方面,參與設(shè)立深圳遠(yuǎn)致富海三號投資企業(yè)、參股5%跨境電商浙江執(zhí)御,2016上半年暫未貢獻(xiàn)投資收益。5)自有土地較多、深圳有約10萬平工業(yè)用地,存升值或變現(xiàn)預(yù)期。

受益于消費升級趨勢、二胎政策帶動未來人口增長以及消費者對于個性化、家裝設(shè)計搭配的需求,我們長期看好公司轉(zhuǎn)型全屋定制家居、提供家居軟裝一站式購物服務(wù)的較大發(fā)展空間,短期由于仍處于大家居轉(zhuǎn)型初期,市場尚未打開、加上家具產(chǎn)品單件生產(chǎn)成本高、各項成本費用投入較多,預(yù)計家居業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)不大的同時還會侵蝕部分利潤,造成凈利潤增速低于收入。調(diào)整16-18年EPS 為0.50、0.54、0.63元,維持買入評級。

風(fēng)險提示:消費疲軟、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。