第1頁(yè):“自戀體”排名惹爭(zhēng)議

第2頁(yè):募投產(chǎn)能、庫(kù)存消化存隱憂

第3頁(yè):淑女屋的五大風(fēng)險(xiǎn)

　　募投產(chǎn)能、庫(kù)存消化存隱憂

　　但這份備受爭(zhēng)議的調(diào)查報(bào)告并非影響證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核的實(shí)質(zhì)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管人員對(duì)媒體表示，淑女屋引用了當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)給出的報(bào)告所信息披露的問(wèn)題，不會(huì)影響到實(shí)質(zhì)條件，有一點(diǎn)不慎重，但這個(gè)不是影響發(fā)行審核的實(shí)質(zhì)問(wèn)題。該人員指出，淑女屋被否主要是因?yàn)槟纪懂a(chǎn)能消化的問(wèn)題。淑女屋未來(lái)要投入的產(chǎn)能有比較大的擴(kuò)充，發(fā)審委認(rèn)為對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)能否消化產(chǎn)能有疑惑，對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景有不確定性。

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　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，淑女屋此次計(jì)劃募集資金4.32億元，投入營(yíng)銷(xiāo)渠道擴(kuò)建、大浪服裝家紡生產(chǎn)基地建設(shè)和信息系統(tǒng)技改三大項(xiàng)目。公司擬新增直營(yíng)店322家，總投資約2億元。大浪服裝產(chǎn)業(yè)基地?cái)M投入1.7億元，保障充足的貨源供應(yīng)和倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，并投入3455.35萬(wàn)元用于信息系統(tǒng)技改。

　　普匯創(chuàng)展管理咨詢機(jī)構(gòu)高級(jí)合伙人況杰也認(rèn)為，淑女屋上市被否是其本身盈利能力和募資方向出現(xiàn)了問(wèn)題。況杰指出，服裝行業(yè)整體毛利率在下降，淑女屋也沒(méi)有其他領(lǐng)先于其他服裝品牌的

，將募資放在擴(kuò)大產(chǎn)能上，融資以后可能會(huì)對(duì)不起投資者，所以發(fā)審委可能就否決了它的請(qǐng)求。

　　淑女屋的招股書(shū)出披露，其在持續(xù)盈利能力和存貨方面潛伏一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，淑女屋產(chǎn)品的單位售價(jià)穩(wěn)步提高，從2008年的160.27元升至2010年的179.83元，三年來(lái)提價(jià)幅度達(dá)到12.2%，在提價(jià)的同時(shí)，其單價(jià)平均成本提升并不多，從2008年72元到今年上半年75元，僅提高了3元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2008年的6462.9萬(wàn)元升至2010年的7802.5萬(wàn)元，增幅為20.7%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，如果按照服裝行業(yè)“價(jià)格每提高1%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將增加8%”的定律看，淑女屋遠(yuǎn)遠(yuǎn)還達(dá)不到，這也從側(cè)面說(shuō)明淑女屋的盈利能力有限。

　　淑女屋提供的數(shù)據(jù)顯示，淑女屋和自然元素品牌在全國(guó)274個(gè)商場(chǎng)專(zhuān)柜的銷(xiāo)售排名中進(jìn)入前十。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果淑女屋銷(xiāo)售量真的這么好，凈獲利不應(yīng)只接近20%的漲幅，因此其數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待核實(shí)。

　　多年來(lái)一直居高不下的存貨數(shù)量，正是淑女屋闖關(guān)IPO失利的絆腳石之一。

　　淑女屋招股書(shū)顯示，公司2008年至2010年的存貨余額分別為2.05億元、2.04億元和2.7億元，今年上半年則為2.3億元，占總資產(chǎn)比分別為50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨余額以庫(kù)存商品為主，2008年至2010年對(duì)應(yīng)的庫(kù)存商品余額分別為1.6億元、1.4億元和2.1億元，今年上半年仍有1.7億元，占存貨余額比分別為79.74%、70.1%、77.99%以及73.62%。不難看出，淑女屋已連續(xù)幾年存貨占總資產(chǎn)比例高于40%，庫(kù)存占存貨均超七成。

　　招股書(shū)顯示，淑女屋的存貨周轉(zhuǎn)率目前為0.53 次/半年，這與采取加盟為主的同行業(yè)企業(yè)相比還比較低。淑女屋解釋這與公司采取以直營(yíng)為主的經(jīng)營(yíng)模式相關(guān)，直營(yíng)店需常年保持鋪貨量，若門(mén)店鋪貨量不足，則會(huì)影響公司銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。據(jù)了解，目前淑女屋在全國(guó)商場(chǎng)專(zhuān)柜有601家直營(yíng)店，占公司門(mén)店總數(shù)的72.29%。

　　這意味著淑女屋面臨的一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是，以直營(yíng)為主的淑女屋若未能準(zhǔn)確把握流行趨勢(shì)的變化，則必須自己消化由于不符合市場(chǎng)需求或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而導(dǎo)致的部分庫(kù)存商品滯銷(xiāo)。即便通過(guò)促銷(xiāo)折讓銷(xiāo)售、特賣(mài)場(chǎng)等方式銷(xiāo)售滯銷(xiāo)貨品能夠保留部分毛利，仍可能在一定程度上影響公司的盈利能力。

　　對(duì)服裝企業(yè)而言，庫(kù)存幾乎就是夢(mèng)魘。深圳歌力思服裝實(shí)業(yè)有限公司董事長(zhǎng)夏國(guó)新曾一針見(jiàn)血地指出了庫(kù)存對(duì)服裝企業(yè)的危害：“服裝企業(yè)如果賺的錢(qián)是存貨，就相當(dāng)于沒(méi)賺，服裝最不值錢(qián)的就是存貨。”

　　另一家向上市發(fā)起沖刺的服裝企業(yè)卡奴迪路服飾于11日將接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。這家擬于深交所上市，計(jì)劃募集資金3.8億元用于連鎖店擴(kuò)展上，主要從事自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)高級(jí)男裝服飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣和零售管理，并代理銷(xiāo)售國(guó)際一線品牌的服飾、箱包、皮具等產(chǎn)品的企業(yè)，也存在存貨比較高的問(wèn)題。資料顯示，截至2011年6月30日，卡奴迪存貨凈額超過(guò)1億元，占資產(chǎn)總額的24.36%，占用資金量較大。實(shí)際上，業(yè)內(nèi)很多企業(yè)，尤其是運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)均身陷庫(kù)存泥沼，美邦、

、特步等運(yùn)動(dòng)品牌都正投入大量人力物力清理庫(kù)存。

　　除了存貨管理風(fēng)險(xiǎn)，淑女屋的招股書(shū)中還暴露了生產(chǎn)依賴(lài)代加工、家族持股比例高等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素也為淑女屋IPO之路平添隱患。據(jù)了解，淑女屋采取自主生產(chǎn)和外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的模式。報(bào)告期內(nèi)，外協(xié)生產(chǎn)的占比提高，對(duì)公司在外協(xié)生產(chǎn)方面的管理能力提出了更高的要求。如果外協(xié)廠商的產(chǎn)能安排、生產(chǎn)工藝水平以及產(chǎn)品質(zhì)量不符合公司的要求，公司對(duì)外協(xié)廠商的管理能力跟不上外協(xié)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，則公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。

　　而公司前四大股東發(fā)行前持股占股權(quán)比例超過(guò)90%，且四人為親屬關(guān)系。其中發(fā)行前發(fā)行人實(shí)際控制人許和、匡子夫婦持有發(fā)行人59.73%的股份，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小投資者的利益或帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，淑女屋走的是多品牌道路，其背后的經(jīng)營(yíng)邏輯不難理解，一種風(fēng)格不可能通殺所有的消費(fèi)者，服裝企業(yè)在發(fā)展到一定階段后，大多會(huì)選擇多品牌經(jīng)營(yíng)之路。不過(guò)，如何走好多品牌經(jīng)營(yíng)之路，卻并非易事。淑女屋旗下有“淑女屋”、“自然元素”、“FairyFair”、“小淑女與約翰”、“淑女屋床上用品”等幾個(gè)品牌，它們以“美好女人的一生”為宗旨，以時(shí)間為維度，希望通過(guò)多品牌捆綁住忠實(shí)消費(fèi)者，滿足不同年齡層次消費(fèi)者在不同場(chǎng)合的多樣化著裝需求。

　　但在每個(gè)領(lǐng)域，淑女屋都有強(qiáng)勁的對(duì)手。其服裝的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有Bestseller集團(tuán)、韓國(guó)Eland集團(tuán)、廣州歐時(shí)力公司、香港AZONA等。床上用品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有夢(mèng)潔、

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