16年1-9月公司實現(xiàn)收入13.48億元,同比增3.80%,歸母凈利潤2.44 億元,同比降2.77%,EPS0.29元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致;扣非凈利2.24億元、同比降2.04%。

收入分拆:1)直營、加盟渠道銷售均有增長,目前直營占比約40-50%, 未來預(yù)計還將提升;2)電商增速較快,收入增長20%以上、規(guī)模3億左右; 3)9月末渠道總數(shù)約在1800家左右、有所增長。

毛利率降、費用率升,存貨有所增長

1)三季度末存貨較年初增30.98%至6.99 億元,主要系新品上市所致。存貨/收入為51.86%,存貨周轉(zhuǎn)率為1.08,較去年同期1.07 略有改善。

3)資產(chǎn)減值損失同比降低34.44%至138 萬元,主要系收到授信客戶貨款轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備。 4)營業(yè)外支出同比增433.98%至250 萬元,主要系工廠建筑工地施工損失。 5)投資收益同比增15.66%至2220 萬元,主要系

產(chǎn)品收益增加。 6)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期轉(zhuǎn)正、同比增468.5%,主要系銷售商品的收入增加多于采購商品支付的資金。

全屋定制大家居新業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)逐步完善、四季度初露崢嶸

在三年的前期準(zhǔn)備工作后,公司于2015 年明確提出向“藝術(shù)化全屋定制的家居生活解決方案提供商”轉(zhuǎn)型,積極從家紡業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴充產(chǎn)品品類、向整體行業(yè)空間更大的家居行業(yè)進(jìn)行延伸,通過將“藝術(shù)家紡”的設(shè)計優(yōu)勢進(jìn)行復(fù)制、為

者提供家居軟裝的一站式服務(wù),已開發(fā)延續(xù)

家紡獨特設(shè)計感的沙發(fā)、櫥柜、衣柜、桌椅、小家居用品等多種品類,并能提供根據(jù)不同戶型進(jìn)行設(shè)計搭配到生產(chǎn)組裝的全屋定制服務(wù)。

目前公司在家居業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)上逐步完善:1)生產(chǎn)環(huán)節(jié),公司引入德國豪邁3 條家具自動化生產(chǎn)線,每條線由14 臺設(shè)備組成,第一條線(龍

產(chǎn)線)已經(jīng)組裝完成正在調(diào)試中,第二、三條生產(chǎn)線預(yù)計將分別在10 月、明年春節(jié)后完成;3 條生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)將逐步解決家具新產(chǎn)品量產(chǎn)的問題;2)渠道方面,公司計劃于16 年下半年于深圳開設(shè)3-4 家直營家居店,目前首家家居旗航店已于7.17 在南山總部試營業(yè)、第二家龍華店鋪預(yù)計將于近期開設(shè);3)團(tuán)隊方面,公司研發(fā)團(tuán)隊已在主業(yè)家紡方面確立行業(yè)優(yōu)勢、可復(fù)制至家居產(chǎn)品的設(shè)計生產(chǎn)領(lǐng)域。總體來看, 隨著公司渠道初步鋪開、生產(chǎn)線逐步投產(chǎn),家居新業(yè)務(wù)預(yù)計將在四季度開始貢獻(xiàn)一定銷售。

預(yù)計16 年凈利增-10~10%,關(guān)注大家居戰(zhàn)略推進(jìn)

公司預(yù)計16 年歸母凈利同比增長-10~10%。我們認(rèn)為:1)家紡主業(yè)方面穩(wěn)定增長,疊加大家居業(yè)務(wù)隨著渠道、設(shè)計、生產(chǎn)線陸續(xù)落地有望開始在四季度初步貢獻(xiàn)銷售,隨著家居業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化、預(yù)計未來業(yè)績增速將逐步提升。2)資本運作方面,首期限制性股票激勵計劃解鎖條件為16 年收入較15 年增速不低于3%、解鎖條件完成難度較低、重在激勵提升員工積極性上(激勵對象超過五百人、覆蓋面廣),目前來看若四季度銷售順利大概率達(dá)成。

短期來看由于公司仍處于大家居新業(yè)務(wù)投入期,各項前期費用投入較多,16 年業(yè)績增速預(yù)計被拖累,但長期來看公司在家紡行業(yè)的藝術(shù)感設(shè)計優(yōu)勢明顯、并可復(fù)制至家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域,未來若大家居業(yè)務(wù)推廣順利有望成為公司新的業(yè)績增長點。維持16-18 年EPS 為0.50、0.54、0.63 元,目前PE18 倍、維持買入評級。

風(fēng)險提示:消費疲軟、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。