2016上半年公司實現(xiàn)營收2.89億元,同增13.96%,歸母凈利潤989.48萬元,同增6.33%,EPS0.08元。扣非后歸母凈利707萬元,同比降16.07%, 主要由產(chǎn)品促銷力度加大、垂直電商等新業(yè)務(wù)投入增加等因素導(dǎo)致。扣非前后歸母凈利潤的差異主要來源于政府補助及委托

公司預(yù)計2016前三季度歸母凈利潤增速在-25%至10%之間,主要原因是

垂直電商等新業(yè)務(wù)處于發(fā)展前期,收入貢獻以及電商信息化系統(tǒng)建設(shè)、供應(yīng)鏈整合、人才儲備等投入均有一定的不確定性,從而影響業(yè)績表現(xiàn)。

渠道下沉、促銷力度加大,收入下滑趨勢得以扭轉(zhuǎn)

公司是定位于二三線市場的中端家紡用品企業(yè),主要產(chǎn)品包括套件、被芯、枕芯等,旗下?lián)碛小?/p>

”、“美眠康”、“芬納諾”等家紡品牌及醫(yī)用紡織品品牌“樂倍康”,主要面向年輕

群體。公司家紡主品牌側(cè)重于時尚和高性價比:一方面公司通過直營店調(diào)研了解消費需求,強化數(shù)碼印花技術(shù)和設(shè)計實力,每年推出200多款新品,在色彩、主題、花型等方面契合年輕客戶時尚新潮的風(fēng)格;另一方面產(chǎn)品加價倍率低于同行業(yè)

,為消費者提供高性價比中端家紡產(chǎn)品。公司目前生產(chǎn)全部外包,2014年啟動建設(shè)家紡產(chǎn)業(yè)園區(qū),16年下半年有望完工,投產(chǎn)后自產(chǎn)比例將得到提升,并降低勞動成本上升對外包成本的不利影響,有利于保持平價戰(zhàn)略。

受家紡需求增速放緩和電商沖擊等影響,2013-2015年公司收入增速分別為1.76%、-17.28%、-11.25%,凈利增速分別為-25.12%、-25.17%、-17.60%。公司通過推進線下渠道下沉和線上新品推廣,提高渠道管理水平, 同時促銷力度加大,16H1收入下滑趨勢得以扭轉(zhuǎn),凈利略有回升。

毛利率、費用率均下滑,存貨壓力仍存

2012-15年公司毛利率基本呈現(xiàn)上升趨勢,分別為39.23%、40.93%、43.22%、41.60%,上升的主要原因是公司加強成本控制水平,以及自營渠道中毛利率較高的網(wǎng)絡(luò)渠道占比提升。2012-14年網(wǎng)絡(luò)渠道毛利率維持在45% 左右,收入占比由9.16%提升至21.13%。

16H1銷售費用率21.11%,同比降2.56PCT;管理費用率12.20%,同比降1.68PCT;財務(wù)費用率0.002%, 去年同期-0.20%。公司控費得當,管理和銷售費用保持穩(wěn)定,目前上市募投的“信息化建設(shè)項目”基本完成,未來將節(jié)約產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈管理、財務(wù)處理等環(huán)節(jié)的人力,有效降低運營成本。募投資金使用后利息收入大幅減少,導(dǎo)致公司財務(wù)費用同比增加。

2012-15年銷售費用率為21.54%、23.38%、23.62%、21.64%,變動原因主要是渠道變化帶來銷售人員薪酬及門店租金變化;2012-15年管理費用率分別為6.32%、7.97%、11.10%、12.10%,研發(fā)支出及人員薪酬增加導(dǎo)致管理費用率逐年提升。

存貨方面,受促銷力度加大等影響,庫存商品及委托加工物資有所減少,2016年6月底存貨比2015年末下降7.73%至2.05億元。2012-15年存貨分別為2.83億元、2.18億元、2.03億元、2.22億元,近三年庫存較為穩(wěn)定。16H1存貨收入比為70.93%,整體庫存壓力仍然較大。

渠道優(yōu)化,家紡主業(yè)仍有發(fā)展空間

公司線下渠道以加盟店為主,2014年底擁有直營店117家、加盟店772家,2015年6月上市后開始實施直營店擴張募投項目,擬新建網(wǎng)點152家,建設(shè)期24個月。公司在細分市場中力推渠道下沉,在二三線城市乃至縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)一級設(shè)立銷售終端,并對優(yōu)質(zhì)店鋪進行面積擴充和形象升級,推動主業(yè)收入增長;線上方面,公司擁有自營網(wǎng)絡(luò)渠道,2015年開始拓展互聯(lián)網(wǎng)垂直電商業(yè)務(wù),國內(nèi)首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)個性化高品質(zhì)產(chǎn)品訂購平臺HBDIY,銷售T 恤、POLO 衫等衍生品;2016年開始打造知名IP 聯(lián)接平臺,并聯(lián)合明星藝人、知名動漫、視頻平臺等IP 進行衍生品開發(fā)和運營,開辟新的盈利增長點,目前已與加菲貓、櫻桃小丸子等知名動漫IP 合作,共同開發(fā)家紡產(chǎn)品;團購方面,公司已與多家醫(yī)院、幼兒園、學(xué)校等單位建立合作關(guān)系,未來將強化推廣醫(yī)用紡織品牌“樂倍康”產(chǎn)品的團購業(yè)務(wù)。

據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計,2015年中國家紡行業(yè)的市場規(guī)模達1,869.81億元,同比增2.53%,在消費市場不景氣的環(huán)境下行業(yè)增速也持續(xù)降低。對比日本的發(fā)展經(jīng)驗我們發(fā)現(xiàn),日本基本沒有獨立的家紡企業(yè),家紡產(chǎn)品主要由家居企業(yè)提供,在經(jīng)濟不景氣時期,消費者更偏好消費高性價比家居、家紡用品,平價企業(yè)如宜得利、無印良品擴張渠道快速成長為行業(yè)龍頭,市占率不斷提升。目前中國家紡企業(yè)的集中度仍很低,2015年行業(yè)龍頭

的市占率不到2%,高性價比品牌多喜愛還有很大成長空間。公司上市后渠道數(shù)量基本保持穩(wěn)定,但渠道結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化,關(guān)閉盈利不佳的網(wǎng)點的同時也開設(shè)新店。截至2016年6月底公司渠道募投項目投資進度為47.36%,16H1開店進度有所放緩,但整體進度基本符合預(yù)期。目前新建網(wǎng)點運營時間較短,效益尚不明顯,但公司結(jié)合前期渠道調(diào)整所積累的開店經(jīng)驗,新開門店的運營質(zhì)量將會提升,未來有望持續(xù)貢獻業(yè)績。

家紡產(chǎn)業(yè)園建設(shè)接近尾聲,為主業(yè)增長保駕護航

2014年公司啟動長沙產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè),一方面引進國際領(lǐng)先的自動化設(shè)備,增加中高端產(chǎn)品和高清印染的產(chǎn)能, 彌補現(xiàn)有外協(xié)加工的不足,另一方面建設(shè)公司最大的物流中心,整合在多喜愛總部、深圳子公司及上海子公司的辦公資源,提高業(yè)務(wù)的協(xié)同效率。2016年上半年已完成四棟廠房的建設(shè)以及倒班樓和辦公樓的封頂工作,目前正推進后兩棟樓的裝修工作,年內(nèi)有望投入生產(chǎn),投產(chǎn)后將根據(jù)后續(xù)生產(chǎn)規(guī)劃提高自產(chǎn)比例。

產(chǎn)業(yè)園建設(shè)完成有助于公司家紡主業(yè)的擴張。1)公司會重點推廣面向目標消費者的經(jīng)典產(chǎn)品,而外協(xié)加工商的技術(shù)水平較低,需要公司自建生產(chǎn)基地以保障優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)。2)產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)線的自動化水平高,將有助于公司鞏固成本優(yōu)勢,并提升產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性,控制勞動成本上升帶來的影響。3)生產(chǎn)線自動化水平提升后,公司能夠有效縮短生產(chǎn)周期,實施柔性化生產(chǎn),并提高線上線下的物流配送效率,滿足網(wǎng)絡(luò)渠道需求變化快、款式多樣、批量小等特點。

守正出奇,互聯(lián)網(wǎng)垂直電商戰(zhàn)略開辟新天地

公司互聯(lián)網(wǎng)垂直電商戰(zhàn)略不斷推進。1)2016上半年公司推出的互聯(lián)網(wǎng)垂直電商平臺HBDIY 已經(jīng)開始上線運行。平臺面向個性化年輕消費群體,采用自有全工藝生產(chǎn)鏈配合以銷定產(chǎn)的定制化生產(chǎn)模式,開發(fā)以個性圖形為特色的自有產(chǎn)品,目前已推出T 恤、POLO 衫等品類。未來平臺將增加床品、抱枕、環(huán)保袋、手機殼等品類,滿足個性化高品質(zhì)定制需求。2)公司拓展IP 衍生品運營服務(wù)業(yè)務(wù),與互聯(lián)網(wǎng)知名IP、明星藝人、音樂平臺、視頻平臺、游戲平臺、二次元平臺等進行洽談,未來將聯(lián)合開發(fā)相關(guān)衍生品。目前線上渠道已經(jīng)與加菲貓、櫻桃小丸子等知名IP 達成合作,銷售相關(guān)主題的家紡用品,天貓店上新后IP 主題的銷售量顯著高于同價位的其他品類。

打造IP 衍生品服務(wù),公司新業(yè)務(wù)成長空間巨大。知名IP 往往擁有一大批忠實粉絲,用戶粘性很高,通過周邊玩具、服裝、家居、飾品等衍生品進行變現(xiàn)是最大化IP 價值的不二選擇。2014年全球IP 授權(quán)市場規(guī)模達2,415億

,其中中國的品牌授權(quán)市場規(guī)模為61.4億美元,處于快速發(fā)展階段。多喜愛的家紡產(chǎn)品是可供IP 變現(xiàn)的重要品類之一,具有價值較高、用戶粘性較強等特點,目前公司已通過定制T 恤等方式與鹿晗、李易峰等知名明星合作進行衍生品變現(xiàn),并和知名動漫IP 合作,積累了豐富的衍生品運營經(jīng)驗,未來有望簽約明星,拓展IP 品類, 開辟新的業(yè)績增長點。

家紡主業(yè)有望企穩(wěn),IP 衍生品新業(yè)務(wù)持續(xù)推進,關(guān)注減持進度

我們認為:1)家紡業(yè)務(wù)方面,公司面向廣闊的二三線城市的家紡市場,市場集中度低。公司上市后將在兩年內(nèi)增加自營店152家,搶占更多市場份額。目前新店尚未明顯貢獻業(yè)績,未來有望成為業(yè)績增長點;產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn)也將有助于公司開拓中高端產(chǎn)品品類,提高運營效率。2)IP 衍生品新業(yè)務(wù)方面,公司已經(jīng)與知名動漫IP 達成合作,并顯著推動了線上渠道產(chǎn)品銷量的增長。未來公司將借助豐富的IP 衍生品運營經(jīng)驗,開拓除家紡以外的品類, 與知名明星等強IP 的合作也有望落地。此外,公司推出HBDIY 垂直電商平臺,開發(fā)知名衍生品的T 恤、POLO 衫等產(chǎn)品,并采用定制模式增強用戶粘性,未來同樣會拓展產(chǎn)品品類,全面發(fā)力IP 消費品市場。

2016.6.13,35名股東所持有2,898萬股限售股解禁并上市流通,占總股本24.15%,其中因高管承諾解禁后任職期內(nèi)每年轉(zhuǎn)讓股份不超過持有股份的25%,因此386萬股仍需鎖定,實際上市流通股份數(shù)量為2,512萬股。公司尚有6,102萬股限售股未解禁,占總股本51%,預(yù)計解禁日期在2018.6.11。解禁后公司部分股東選擇減持, 2016.6.16公司收到通知,董事張文減持18.27萬股,占總股本0.15%,減持均價37.04元/股;2016.7.5公司收到通知,董事張海鷹減持37.16萬股,占總股本0.31%,減持均價39.61元/股;2016.7.25公司公告股東達晨財信及達晨創(chuàng)投計劃于2017.1.28前減持股份不超過910萬股,占總股本7.58%,減持后兩者合計剩余持股4.92%。

公司預(yù)計2016年1-9月歸母凈利潤同比變動幅度為-25%~10%,主要原因是互聯(lián)網(wǎng)垂直電商業(yè)務(wù)的收入貢獻及投入不確定性較大。目前互聯(lián)網(wǎng)垂直電商業(yè)務(wù)處于開拓期,運營及盈利模式有待進一步落實,我們預(yù)測家紡主業(yè)2016-18年EPS 分別為0.34、0.40、0.43元,短期估值較高,但考慮到家紡有望逐漸企穩(wěn),轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)垂直電商新業(yè)務(wù)空間大、爆發(fā)力強,給予“增持”評級。

營銷網(wǎng)絡(luò)擴張不達預(yù)期、與明星合作拓展IP 衍生品業(yè)務(wù)進度不達預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)垂直電商投入影響業(yè)績等。