[買入評級]喜臨門(603008)年報點評：深耕國內市場 自有品牌持續發力 時間：2018年04月12日 14:00:46\u00A0中財網 投資要點 擴渠道 +強品牌，業績提升加速：公司2017年營業收入同比增長43.76%，增速較2016 年增加12.37pct ； 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 分別同比增長38.87%/59.89%/36.70%/42.62%，增速較為平穩。銷售渠道擴張升級：報告期內公司創新高的新開門店500 多家，2017 年末喜臨門專賣店總數超過1450家，增幅超過40%。公司大力引進龍頭加盟商，培養超級客戶，成熟門店的平均提貨較去年同期增長20%以上。自主品牌投入加大：報告期內公司進一步加大營銷推廣和廣告宣傳投入，成功入選2018CCTV 國家品牌計劃。在品牌建設的推動下，自主品牌在相對增速和絕對占比方面都開始超越ODM/OEM 業務。 產品矩陣不斷豐富：報告期內公司與意大利著名沙發品牌夏圖公司達成戰略合作，公司通過并購實現了產品品類擴張，品牌矩陣也得到豐富，客單價或將持續提升。產能優勢漸顯，北方工廠穩盈：公司通過全國性工廠布局，有效的提升了運營效率。2017 年，公司交貨及時率提升3%。北方工廠16 年凈利2733.47 萬元，17 年2808.87 萬元，同比增長約2.76%。影視文化產業轉型：報告期內公司共有9 部上星劇在15 家省級衛視臺播出，總共播出498 集，較2016 年增加了37.57%。在電視臺端市場規模增速放緩、競爭不斷加劇的背景下，公司立足于自身優勢，做好精品劇、轉型網絡劇，實現了上星劇目數量、質量的高速增長。 盈利能力穩定，毛利率與凈利率小幅下滑：報告期內公司原材料價格上漲導致毛利率和凈利率略有下滑，總體盈利能力穩定。報告期內公司主要原材料TDI 價格上漲，導致整體毛利率有所下滑，2017 年毛利率為34.70%，較上年同期下降了2.28pct ， 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別為36.67%/35.74%/30.10%/34.41%，呈現下降趨勢。2017 年凈利率為8.86%，較上年同期下降了0.32pct。由于公司加強了費用端管控力度，管理費用率和財務費用率均較上年有所下降，抵消了部分毛利率下滑的影響。 公司作為床墊行業領軍企業，受益于行業快速發展的同時不斷夯實自身核心競爭力，銷售規模有望持續成長。公司銷售渠道拓展、自主品牌建設以及豐富品類矩陣、優化產能布局等措施將為公司業績增長提供有力支撐，影視文化業務的逐步轉型也將降低相關風險，我們對公司的長期發展前景持樂觀預期。我們調整公司盈利預測，預計公司18-20 年EPS 分別為0.96、1.32、1.69元/股，對應PE19.0x、13.9x、10.8x（根據4 月11 日收盤價）。 風險提示：床墊行業競爭加劇；原材料價格波動；影視成本上升 □ .邵.達./.劉.佳.昆 .興.業.證.券.股.份.有.限.公.司
